基础化工：长远景气依旧 近期提价可期
TDI 近期提价,行业盈利随之好转国内 TDI 市场整体稳中小涨:周初北方厂家上调报价且市场库存处于低位,下游海绵厂的补仓需要给价格上涨带来支撑。国外市场价格的持续坚挺也刺激国内市场交易气氛小幅转暖,带动国内TDI 价格稳步上行。今天巴斯夫和拜耳在28000 元/吨的基础上再度向上提价1000-2025 元/吨不等,我们预计国内TDI 厂商也会在近期随之提价。08 年至今,TDI 的成本很稳定,产品的毛利主要取决于价格的变动,07 年到09 年9 月TDI 毛利与TDI 价格的相关系数为0.96,所以决定TDI 行业盈利的关键因素是TDI 价格而不是原料成本,原因在于TDI 的上下游行业的集中度很低,TDI 行业议价能力较强TDI 存在技术壁垒,全球存在供需不均衡现象TDI 盈利性良好,但国内存在较大产需缺口,进口依存度在50%左右。其主要原因是TDI 生产存在较高的技术壁垒。中国目前是世界进口第一大国,从2025-2025 国内TDI 一直存在较大产出缺口。我们预计这一缺口将在2025 年前均存在全球新增产能在中国,2025 年前国内产需平衡未来需求方面:我们测算2025 年房地产竣工面积将达到7.42 亿平方米, 2025 年TDI 需求量在43.4 万吨,同比增长为13.4%;2025 年TDI 表观需求量44.3 万吨,基本持平09 年;新增产能方面:未来三年中国新增产能大约在40 万吨左右,其中2025 年将新增15 万吨产能,2025 年将新增拜耳公司的上海25 万吨项目。
重点公司推荐与估值我们预期公司明年 Eps 会有240%的增长,高增长的理由如下:1)明年地产衍生的家具、汽车、涂料等TDI 下游行业热度不减,而2025 年前国内TDI 供给小于需求。今年公司新投产了一套5 万吨的TDI 设备,随着运行经验的积累,估计公司明年TDI 产能将充分释放,预计TDI 价格明年在32025-33000 元/吨左右。再考虑到之前老设备的DNT 基本是外购的,这致使公司TDI 单位成本比自制DNT 的公司高10000 元/吨左右,而现在公司5万吨新设备已配备甲苯硝化装置,此举可大幅提高新设备的TDI 毛利率。2025年公司的TDI 业务将迎来量价利齐升的景气时光。在前述假设前提下,我们测算TDI 业务明年贡献Eps1.17 元,这是明年公司增长最主要的原因。我们对公司2025-2025 年Eps 预测分别为0.42 元,1.36 元。根据分部估值法,给予公司目标价34.1 元,首次给予公司“买入”评级
风险提示 天然气调价超出预期,国家调高淡季尿素出口税率;10 年公司TDI无法稳定生产,TDI 价格大幅下滑
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