今天分享的是：申万宏源证券：GenAI系列报告之73：从MiniMax看国产大模型出海投资机遇
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本报告以MiniMax为核心案例，剖析了国产大模型的出海投资机遇，指出当前全球大模型技术路径已收敛至Decoder-Only+MoE架构，竞争重心转向算法工程与推理侧优化。海外头部厂商在多模态性能上交替领先，且已跑通企业级API、编程工具订阅等商业模式；国产模型虽在文本、编程能力上与海外存在一定差距，但2026年后将加速追赶，性价比成为核心优势。
成立于2021年的MiniMax是自研全模态大模型先行者，凭借AI原生扁平化架构（研发人员占比超70%）实现快速发展，2025年总收入达7904万美元，同比增159%，2026年2月ARR突破1.5亿美元，且中国大陆以外地区收入占比高达73%，全球化布局成效显著。公司毛利率提升至25.4%，经调整净亏损率大幅缩窄，盈利水平持续改善。
MiniMax坚持两阶段全模态战略，2026年起推进各模态融合，预计上半年推出M3及Hailuo3.0模型。其M2.5模型采用稀疏MoE架构，推理速度达100 TPS，API价格仅为海外头部模型的1/10至1/20，极致性价比契合编程、办公等类Agent场景，成为开发者低成本调用的优选基座。
公司已打造全模态应用生态，B端通过API开放平台标准化输出多模态能力，C端聚焦泛娱乐与内容创作，情感陪伴应用Talkie（国内星野）用户日均使用超70分钟，视频生成应用海螺AI位列多模态生成第一梯队。同时，OpenClaw等类Agent应用带动token消耗高增，MiniMax在编程领域Token份额位居全球首位，办公场景也凭借长上下文处理、行业深度合作实现能力突破。
此外，MiniMax模型迭代速度行业领先，108天内完成M2、M2.1、M2.5更新，且在语音、音乐等模态均实现技术突破，全模态能力与Agent入口的打通，有望打开其第二商业化曲线，也为国产大模型在长上下文、高频刚需场景的海外落地提供了典型范式。
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