金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，智谱(02513)推出最新一代旗舰模型GLM-5.2，在Artificial Analysis综合榜单上取得51分，位列全球前三，仅次于Anthropic与OpenAI，为开源模型SOTA。新模型在前端、后端、长程任务等开发场景下的成功率较前代GLM-5.1有长足提升，在主流编程基准上保持开源SOTA，长程任务表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，是排名最高的开源模型。该行认为，模型口碑出圈有望驱动公司ARR增长。
研报指出，GLM-5.2的主要亮点在于实现了高质量的1M上下文。相较于多数方案在长文本下性能劣化，GLM-5.2大幅扩展了1M Coding Agent的训练环境，覆盖大规模实现、自动化研究、性能优化等多个典型领域，使得其1M上下文的真实表现有时可超越Opus。
在模型迭代方面，研报强调，GLM-5.2的进步源自模型架构、推理系统和训练基础设施的协同设计。通过引入IndexShare等技术显著降低单位token的FLOPs，并改进了投机解码的MTP层，训练阶段沿用自研Slime框架。公司创始人唐杰在社交平台表示，GLM系列模型有望在2027年一季度前达到Fable 5水平。此外，GLM-5.2已实现Day 0国产算力平台适配，其线上推理依托多个国产算力平台，已完成与华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪等国产算力平台的推理适配，实现在国产芯片集群上的高吞吐、低延迟、大并发稳定运行。
东吴证券维持公司2026-2028年收入预测为30/78/210亿元人民币，对应当前股价PS分别为233/91/33倍。该行认为公司技术壁垒深厚，商业化路径清晰，维持“买入”评级。
风险提示：大模型技术迭代不及预期；行业竞争加剧；商业化进度不及预期；算力供给紧张或成本上升；海外拓展不及预期。
