关于未来养老保障的“国家养老储备”公布了新成绩单。9月1日，全国社会保障基金理事会发布了2025年度报告。数据显示，2025年社保基金投资收益额为3906.72亿元，投资收益率达到13.22%。
尽管成绩亮眼，但数据也显示，近两年社保基金虽然跑赢了大批散户，却未能跑赢A股大盘。作为机构投资者中的“国家队”，社保基金持续稳健的正收益引发了不少关注。有人认为，社保基金赚的钱实际上是散户亏的钱。
社保基金在A股市场扮演什么角色？它的投资收益与散户亏损之间是否真的是对立关系？
社保基金的投资收益率创近五年新高，个人投资者感慨其表现优于许多散户。星图金融研究院副院长薛洪言援引中证协数据称，2025年上证指数上涨18.41%，但81.1%的散户亏损，人均亏损约2.1万元。2024年虽无官方统一的散户盈亏数据，但据专业机构调查，约半数投资者账户处于浮亏状态，而当年社保基金投资收益率为8.10%。综合两年来看，社保基金的收益率明显高于散户的整体水平。
武汉大学政治与公共管理学院教授王增文表示，这种看法并不准确，股市不是简单的零和游戏。社保基金的收益主要来自长期持有优质企业、分享企业成长和分红，以及逆周期布局，并非靠“收割”散户来获利。2025年，社保基金从划转国有股权中收取分红426.12亿元，长期股权投资收益190.03亿元，两项合计616.15亿元，这些收益直接来源于央企国企及实体经济的经营回报，是散户拿不到的一笔钱。
股票买卖差价确实是投资者之间的财富转移，有人低买高卖获利，就有人高买低卖亏损。社保基金通过纪律性配置和逆向布局，在市场过热时卖出、市场过冷时买入，其成交对象可能是机构，也可能是散户。社保基金之所以能多次跑赢散户，核心在于操作模式的差异。社保基金坚持逆着市场情绪操作，市场狂热时不追高，市场大跌时反而加仓。而散户普遍追涨杀跌，频繁交易带来大量手续费损耗，高位冲进去、低位割肉离场，整体收益自然偏低。两种完全不同的操作模式导致了截然不同的结果。
社保基金体量虽大，但交易行为受到严格监管，不会通过短线炒作来“收割”市场。相反，作为长期机构投资者，它的存在有助于平抑市场大起大落，改善投资生态。散户同样可以分享企业成长的红利，二者并非此消彼长的对立关系。
不过，社保基金虽然跑赢了散户，却没能跑赢A股大盘。2024年至2025年，A股主要指数整体呈上涨趋势，社保基金收益率连续两年低于同期主要指数的涨幅。造成这一现象的原因在于资产结构、资金行为以及收益计算方式的差异。社保基金是一个多元资产组合，股票只是其中一部分，债券、股权投资、境外投资和现金共同构成了它的完整资产版图。而A股指数只代表股票市场的表现，当股市大涨时，债券这类低波动资产反而会拖累整体收益率，所以社保基金的整体收益天然难以跑赢单一的股票指数。此外，社保基金公布的是全资产收益率，而A股指数只计算股价涨跌，股票分红的再投资收益并未算入其中。
社保基金自成立以来年均投资收益率达7.62%，累计投资收益额22916.79亿元，25年间仅3年出现亏损。截至2025年末，基金权益总额达33466.25亿元，其中投资增值余额（2.07万亿元）已是财政净拨入（1.27万亿元）的1.6倍，“自我造血”能力显著增强。这笔钱是国家为应对人口老龄化提前存下的“储备粮”，目标是跑赢通胀、稳健增值，不是去赌高风险高回报。
社保基金的主要资金来自财政拨款和国有资本划转，不像普通基金需要随时应对客户赎回，因此能够从容地穿越牛熊、逆势布局。即便短期内出现浮亏，也基本在可承受范围之内。2025年社保基金的配置特点可以概括为“稳核心、增周期、布成长”。具体到操作来说，就是三件事：定好比例、微调进出、纪律纠偏。
持仓方面，大约六到七成的资金配置在国债、银行存款和优质债券上，作为“压舱石”。另外三到四成投向股票和股权，其中大部分是银行、保险这类大盘蓝筹股，它们体量大、估值低、分红稳、波动小，小部分投向科技成长股和高新技术产业，以博取超额收益。截至2025年二季度末，社保基金公开持仓总市值约5161.9亿元，前五大重仓股为农业银行、工商银行、中国人保、京沪高铁、方正证券，合计持仓市值超过2900亿元，占总市值一半以上。金融与公用事业类蓝筹股构成组合的稳定基底。
在大的比例框架内，社保基金还会根据市场估值做灵活微调，估值偏低时加仓、估值偏高时减仓。以2025年二季度为例，当时AI硬件、电力设备等板块经历前期大涨后，估值处于相对高位，而有色金属、机械等板块估值则处于相对低位。在这种情况下，社保基金进行了调仓：二季度新进158只个股，集中于有色金属、硬科技和先进制造等方向；同期退出82家、减持88家，主要兑现了前期涨幅较大的电力设备与AI硬件个股。进入四季度，社保基金则重点增持硬件设备、化工、有色金属、机械等61只个股。
除了设定比例和微调，社保基金的投资还有一条硬纪律：自动“高抛低吸”，用规则来管住追涨杀跌的冲动。社保基金是市场的“压舱石”，目标是在长期波动中实现资产保值增值。市场过热时适度收敛、市场恐慌时提供流动性支撑，这种操作本身也在向市场传递长期价值投资的信号。
